CRA 丢了 60% 的市场，钱没有消失，而是流向了 Fiagro
一项新规削减了 CRA 的底层资产，市场迅速重组。Fiagro 募资增长 274%。
省时速览4
- CRA 怎么了？
- 据 Anbima 数据，2026 年农业应收凭证（CRA）发行下降逾 60%；农业证券市场整体缩小 8.2%，至 331 亿雷亚尔。
- 为什么？
- 巴西国家货币委员会第 5.128 号决议缩小了可作为 CRA 底层资产的应收账款范围。
- 钱去哪了？
- Fiagro 募资 102 亿雷亚尔（+274.7%），CPR-F 从 39 亿增至 118 亿雷亚尔。
- 对投资者有什么变化？
- Fiagro 里的免税产品更多了，但要仔细审视集中度、担保和份额流动性。
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如果你关注巴西农业信贷，应该已经感觉到了：CRA 缩水了。但在断定市场枯竭之前，先看完这篇。
Anbima 数据显示，2026 年 CRA 发行量下降逾 60%。但整个农业证券市场只下降了 8.2%，至 331 亿雷亚尔。对不上？其实对得上：钱只是换了地方。
钱去了哪里
- Fiagro（农业投资基金）：募资 102 亿雷亚尔，增长 274.7%；
- CPR-F（金融型农产品票据）：从 39 亿增至 118 亿雷亚尔。
为什么会变
巴西国家货币委员会 第 5.128 号决议 缩小了可作为 CRA 底层资产的应收账款范围。底层资产少了，承销机构就转向仍有税收优惠的工具：向个人投资者免税分红的 Fiagro，以及发起更灵活的 CPR。
对你意味着什么
如果你是投资者： 免税产品更多了，但性质不同。Fiagro 是基金，要看债务人集中度、担保和份额流动性，尤其是行业还在重组债务。
如果你是融资方： 成本仍高（Selic 13.75%），定价主导权已从 CRA 转到对免税债券的争夺。
各来源对 2025 年数据口径不一，本文只引用 2026 年的变化。
